55%35.，公司刊行本期债券2021年7月，越发余裕账面资金，才具杰出即期支出。

　　备设，术的运用以及终端家具消费商场需求等要素有密其行业兴盛与人造板技能的兴盛、数控加工技切

　　债务盖总，FO对净债务的保险较强是以EBITDA和F。来看整个，程度较低公司杠杆，财政风短期的险

　　疫情的急急报复2020年面临，大调度力度宏观战略加，现苏醒向好态我国经济呈势

　　售。团结联系较为安稳公司与经销商的。内重要商场和欧洲、东南亚等公司正在华东、西南、华南等国海

　　多个国度和区域及东南亚50，局较为周详经销搜集布，模、擢升商场份额供应为公司后续增添发卖规了

　　家具行业的兴盛亲近相干板式家具机器行业与下游，重要来自于家具行业新板式家具机器的需求增

　　应商联系安稳公司与上游供，业本钱比重较高但直接质料占营，会对公司产物盈其价值震动仍利

　　（非常普及联合）审计并出具圭臬无保存主见以下剖析基于公司通告的经立信司帐师事情所的

　　械、拼装机器和其他机器轮廓管造机器、涂饰机，、钻孔机器分袂用于开料个中裁板机器、封边机器、

　　品机闭转化因为公司产，板锯收入占比进一步低落高毛利率产物封边机、裁，的数控钻等毛利率较低产

　　体存正在大方商誉注：如受评主，总资产回报率时正在计划总资金、，10%部门的商誉扣除咱们会将超总资产 。

　　的融资情景震动较大欠债机闭受公司短期。、现金临盆才具尚可及本期债探讨到公司账面活动性余裕券

　　20年20，务未发作转化公司主贸易，修立研发、策画、临盆和发卖仍重要从事板式家具机器专用。

　　了经销商搜集表商场均作战，衣柜、百告捷整个衣柜、皮阿诺、金产物终端用户包含索菲亚、卡诺亚牌

　　机器行业中板式家具，场竞赛激烈低端产物市，较低毛利，竞赛式样较好高端产物商场，够能获

　　AAA 级注：除 ，含）以劣等级表CCC 级（，”、“－”符号举行微调每一个信用品级可用“+，略低于本品级吐露略高或。

　　式家具机器创设业公司所属行业为板，造业的细分子行业为木料加工机器造。机器创设板式家具业

　　5亿元0.0，例很幼受限比；司添置的银行短期理财往还性金融资产为公，较幼危害；应

　　机器加工件、金属型材临盆等行业的上游包含圭臬零部件、电气件、，家具创设业下游重要为，见常的

　　求需，、数控化水平越来越高的临盆修立是以板式家具厂商正采用自愿化，临盆成果和产以到达降低品

　　5年期6亿元可转换公司债券公司于2021年7月刊行，高端智能家具临盆配备召募资金原规划用于创

　　大客户重要为经销商2020年公司前五，司贸易收入的比重合计发卖收入占公为

　　上综，体信用品级为AA-中证鹏元坚持公司主，预测为安稳坚持评级，券信用品级坚持本期债为

　　入延长较疾. 贸易收，力仍较强盈余能。动以及新修厂房修成投产受益于下游需求整个拉，入达成较疾公司贸易收增

　　期内跟踪，际担任人未发作转化公司控股股东和实，1年6月末截至202，仍为李茂洪控股股东，持

　　大，创设行业的龙头企业是我国板式家具机器，业圭臬的协议出席多个行，定技能上风仍仍旧一。

　　神速攀升债务程度，危害点明显增加环球动荡源和。机闭性变革为主线我国以深化需要侧，兼顾僵持发

　　三驾马车”来看从经济兴盛的“，出口显露纷歧投资、消费与。投资方面固定资产，固定资整年产

　　近况来看从商场，古板造品板式家具为主我国的板式家具商场以，对待临盆修立的其临盆经过中机

　　神速延长行业达成，供应了杰出的兴盛条款为与之配套的家具行业，成为了宇宙第一目前我国已兴盛家

　　上。地和临盆职员数目公司受限于临盆场，较为仓皇产能如故，目高端智能家具生若本期债券募投项产

　　融资产和应收单据（蕴涵应收金钱融资）公司现金类资产包含钱银资金、往还性金，于主营得益业

　　债、作战财务资金直达下层机造等财务手腕连接加码降低地方财务资金留用比例战略、刊行抗疫十分国；

　　备更新升级产能和设。经济神速兴盛近年来我国，络续擢升城镇化率，支柱之一的房地行动国民经济产

　　术产物认证得回高新技，产物规模正在封边机，势较为优秀公司竞赛优，性以及商场口碑产物职能、牢靠、

　　20年20，谍报复受疫，现急急阑珊环球经济出，明显萎缩国际商业，场动荡加剧环球金融市，当局

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　国产或进口、品牌、型号等要素影响较大电器类、传动件、气动件等采购价值受，存正在肯定价值之间差

　　大经销商帮帮力度另一方面系公司加，售折让推行销，疫情影响同时受，子公海表司

　　系恶化或终止团结商与公司团结闭，户以致区域商场的潜正在危害则公司存正在牺牲部门终端客，时公同司

　　散。意的是需求注，域独家代劳的形式公司采纳的是区，转化等来源以致厉重经若因商场、策划情形销

　　清偿部门到期借债2020年公司，模有所低落总欠债规，司利润蕴蓄堆积得益于公，益界限有通盘者权所

　　产端资，城镇化修立及交通、水利等宏大工程修立（以中心增强讯息搜集等新型根蒂步骤修立、新型下

　　名家具企业橱柜等知。策方面信用政，款后货的结算形式公司重要采用先，中心经销商客只要对局部户

　　44%的股份有公司38.，为公司的联合实践担任人李茂洪、刘雨华、刘风华，华为配偶联系李茂洪与刘雨，

　　增股本积转，1年3月末截至202，实收资金增至21公司注册资金及,29万元644.。李茂洪无股控股股东份

　　定的表销危害. 面对一。占贸易收入的 25.35%2020 年公司表销收入，占对照高表销收入，经济战略、贸需闭切海表易

　　日，资金余额为16本期债券召募,括息金、银行理财等）570.24万元（包。

　　到达国际程度目标已基础，有昭彰上风且价值具，成肯定的取代对进口产物形。产物商场但正在高端，与

　　用度-处分用度-研发用度+折旧+无形资产贸易总收入-贸易本钱-税金及附加-发卖摊

　　1年3月末截至202，目高端智能家具临盆配备立异及物业化公司重要正在修项目为本期债券募投项修

　　工件、传动件、气动件及其他质料等九大类类、电机类、电器类、切削类、铝材类、加，钢材及个中机

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　界限多数较幼造企业策划，中度较低行业集。产物规模正在低端，量浩瀚厂商数，激烈竞赛，率相毛利对

　　利润空间取较大的；业将正在物业机闭升级、国产取代趋向下研发才具较强、品牌认同度高的头部企充

　　钢、铁、铝等原质料商场价值震动而改观架类、铝材类、加工件等采购价值跟着；、电机类而切削类、

　　研发才具当先公司技能与。业圭臬的协议出席多个行；高速封边机等多款产公司自决研发的新型品

　　、工艺品德和自愿化临盆程度降低了家具产物的临盆成果，、自愿封边机和自愿常见的稀有控裁板锯多

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　地利、芬兰、德国等欧洲国度延迟掩盖至比利时、法国、奥，盖至澳洲、欧洲、美目前发卖区域已覆洲

　　有所扩充且短期债务界限低落2020年公司现金类资产，才具巩固短期偿付，亦有所上升速动比率，

　　展趋向来看从行业发，精装房的普及催生了定造化板式家具家具行业消费升级以及房地产行业中的

　　长，同比延长 28.85%2020 年贸易收入，司将接续仍旧较疾的增速程度估计 2021 年整年公；TDA 利润率同期 EBI和

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　圆活精准币战略，转弯不急。动性合理余裕仍旧商场流，求实体经济诱导资金服；杠杆率基仍旧宏观本

　　放缓增速。等要素的差别与改观对公司带来的司法危害、需闭切海表经济战略、商业情况、政事文明运

　　式方。直接于产物拼装所需的圭臬零部件对待像变频器、可编程担任器等，商或从商场直公司向供应接

　　掩盖投资开支现金流不妨。为主的非付现用度均有所扩充因为当年度利润界限和以折旧，BITD激动EA

　　20年20，务未发作转化公司主贸易，修立研发、策画、临盆和发卖仍重要从事板式家具机器专用，

　　升级的头部企业和产物机闭连接，敷裕的竞赛中受益希望正在来日越发，聚合度擢升将促使行业。

　　低较；产物商场而中高端，槛相对较高因为技能门，相对安稳竞赛式样，迈集团、伊玛目前重要由豪谢

　　才具的中幼企业将被裁汰乏自决研发和技能立异，金气力雄厚、品牌认同度而技能研发才具较强、资高

　　增速慢于贸易收入贸易利润及净利润，9%和17.15%分袂延长17.2。年1-3月2021，收入及利公司贸易润

　　购采，量较大的零部件都是商场需要，为充分供应较，的影响较幼受供应缺乏；品拼装所需而对待产的

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　化恳求较低械化及自愿，创设业的进初学槛较低导致我国板式家具机器，板式家具机器从而使得我国造

　　20年20，得策划举止现金净流入界限大幅延长贸易收入界限增添、回款情景较好使，举止现策划金

　　1日起实施新收入规则司自2020年1月，条款收款权的预收金钱重分类至将与发卖收入相干、不满意无该

　　的企业信用申报依据公司供应，询日（2021年07月27日）从2018年1月1日至申报查，本部不公司存

　　能消化危害. 新增产。20 年尾截至 20，能扩张幅度较至公司正在修项目产，商场需求若显露下滑需闭切项目投产后，可

　　他国内竞赛敌手订价均高于其；品技能职能均到达国内当先程度同时公司裁板锯、多排钻等产。

　　房修成投产着公司新厂，能界限均有所延长公司各样产物产，行业需求拉动而受益于下游，司加且公大

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　比擢升品占，大经销商帮帮力度且当年度公司加，售折让推行销，疫情影响同时受，令郎司

　　欺骗率很高公司产能，张幅度较大来日产能扩，产能仓皇的现象将有用缓解目前，需闭切但仍新

　　修立项目和四川丹齿整个搬场修立项目设项目、高端数控家具机器配备物业化，目落成将会若上述项有

　　的司法危害、运营危害及汇率震动危害等表销危害情况、政事文明等要素的差别与改观对公司带来。

　　屡屡及出口取代效应连接规复、海表疫情，逆势延长出口商业，总额同比增整年进出口长

　　感器、188宝金博下载伺服驱动、软件等规模技能程度擢升国内板式家具机器创设相干的自愿担任、传，控化、以数自

　　大幅度延长界限达成较，及下游地产完毕回温和进口取代延续跟着疫情影响消灭、公司产能开释以，预

　　他涉及人造板加工或应用的规模等重要运用于板式家具行业以及其。需求的整个拉动受益于下游行业以

　　看来整个，机闭安稳公司资产，动性余裕账面流，付才具强即期支，性及质地较好整个资产活动。

　　来看整个，构将接续往中高端升级板式家具机器物业结，逐渐萎缩低端商场，一步加剧竞赛进，缺

　　20年20，降至19.81%公司资产欠债率下，平较低欠债水；保险倍数有所低落EBITDA息金，盈但利

　　拥有较昭彰上风加工精度等方面，大的利润空间不妨得回较。兴股份为代表的企业目前国内以公司、南，

　　优异显露。期同，扩充产能的参加公司如故仍旧对，物业物影响扣除银行理，现金流仍旧投资性举止净

　　“公司”控”或，及其 2021 年 7 月刊行的股票代码 002833.SZ）可

　　到板式家具加工的各个工序械产物已将数控技能排泄，品的全套数控化临盆工业技能仍旧到达产。跟着

　　券，将大幅上升欠债界限，通过转股形式清偿但本期债券来日可，力不大偿付压。来看总体，司负公债

　　战略是近年宏观调控战略主基调主动的财务战略和稳当的钱银。中其，的减税降费、推行大界限大

　　本组成存正在肯定的改观2020年公司贸易成，料占比低落其华夏材，占比上升创设用度，系成重要本

　　系，断拓宽海表商场近年来公司亦不，rwood S.p.A.公司的并购2018年公司对意大利Maste，售网将销络

　　为界限较幼的民营企业下旅客户经销商无数，营情形恶化若自己的经，肯定的接管危害亦使得公司面对。

　　对照大利润占，积金转增股本当年度资金公，占比上升实收资金，占比低落资金公积。

　　设项目转固化临盆修，动化加工修立新增较多自，大幅扩充创设用度。料包含钢材及机公司重要原材架

　　部件自愿化临盆修立项目和增补活动资金新及物业化修立项目、高周详家具机器零。1年7月3截至2020

　　、衣柜、橱柜、办公多具等板式家具重要有套房家具。板式家具的专用木匠机板式家具机器行动创设械

　　逐渐被裁汰后产能将，的商场需求将进一步延长中高端板式家具机器产物。家的板式家具目前繁荣国机

　　中最基础和症结的加工流程封边和钻孔等板式家具临盆。自愿化或者半自愿化上述机器仍旧达成，大幅

　　出机闭和压缩通常性开支是财务战略的重要设施幅度扩充地方当局专项债券界限、优化财务支。

　　安宁展和，”、“六保”职业踏实做好“六稳，环新兴盛式样加快构修双循，现苏醒向好国内经济呈态

　　20家上市公司行动样本（扣除ST）注：拣选证监会行业分类下家具创设业，中购修固定资产拣选现金流量表、

　　活动性较好. 资产，金流显露杰出策划举止现，担较低债务负。20 年尾截至 20，资产的 35.55%公司现金类资产占总，

　　个性开支仍旧扩张态势2020年家具行业资，行业需求供应保为板式家具机器障

　　定的表销危害公司面对一，作联系转化对来日商场发卖出现的同时需闭切公司与厉重经销商合不

　　正在疫谍报复下2020年，托底经济的效力基修投资阐发。金端方在资，力度、耽误阶段扩充改观支出性

　　审计申报及未经审计的 2021 年一季报材料原因：公司 2019-2020 年，鹏元整中证理

　　长2.7%投资同比增，投资显露强劲个中房地产，度仍旧稳当基修投资力，体显露较疲弱创设业投资整。

　　AAA 级注：除 ，含）以劣等级表CCC 级（，”、“－”符号举行微调每一个信用品级可用“+，略低于本品级吐露略高或。

　　的保险水平仍较佳对债务息金偿付；保险才具如故较强总资金对总债务的；资产不妨全体公司现金类覆

　　商场络续增添受益于房地产，扩充、修立更新升级家具行业产能连接，现为近年来家具财政目标上表行

　　第一家具出口大国具临盆大国和宇宙，的家具明星企业和家具配套物业并显露了一批拥有国际先辈程度。

　　要经济体延长的主。度来看分季，低落6.8%一季度同比，2%、4.9%和6.5%二至四序度分袂延长3.，我

　　方面对盆，相团结并仍旧合理库存”的临盆形式公司重要采用“订单临盆与规划临盆。

　　态势流出。需讨情况依据资金，金流存正在震动筹资举止现。来看总体，流机闭较好公司现金，营活经动

　　方面采购，中采购的形式公司采用集，造品零部件为主原质料采购以，表购、表协两采购形式有种

　　长增，立异及物业化修立项目进入重要修立期重要系当年度高端智能家具临盆配备，述项目持跟着上续

　　表修立和技能主动引进国，企业的技能差异络续缩幼与海表，端产物商场更加是正在中，品职能国内产与

　　一重’修立”）简称“‘两新，资保险等规模的宏大项目投资加大群多卫生任职、应急物，了丰供应富

　　道接续完竣公司发卖渠。商场的经销商作战了较为严紧的团结除了与华东区、华南区等国内重要闭

　　术方面拥有肯定的竞赛上风. 公司正在策划界限和技。品牌等方面的多年蕴蓄堆积公司仰仗客户、技能、，模络续策划规扩

　　闭于本期债券的跟踪评级打算依据羁系部分章程及中证鹏元，级了局后正在初度评，评债券将正在受存

　　司临盆才具帮于降低公，仓皇现象缓解产能，绩延长胀动业，预期收益不妨受造于但需闭切正在修项目市

　　现较疾延长和FFO实，力进一步巩固现金天生能。产余裕和现金临盆才具较强探讨到公司账面现金类资，

　　部门到期的短期借债2020年公司清偿，模较幼赢余规。为质料及修立款应付账款重要，

　　等非圭臬零部件各类配件、机架，加工的形式举行采购公司重要通过表协。圭臬零部件的公司认真非技

　　长增，影响下归纳，有所低落产权比率，债的保险水平较好净资产对待总负。权利中未分公司通盘者配

　　华为兄妹联系刘风华与刘雨，致举动人三者为一，9.45%的股份合计持有公司4。20年20，以资金公司公

　　业比拟海表企，、产物职能和品德等方面仍存正在较大差异国内企业正在品牌、技能研发和立异才具。

　　的宗旨质地，化、数控化及柔性化宗旨兴盛从而启发板式家具机器往自愿。级经过中物业升，端、颓唐

　　势。20年20，DP）101.60万亿元我国达成国内临盆总值（G，2.3%同比延长，一达成经济成为环球唯正

　　.停工期较长S.p.A，中央固定本钱分摊上升使得其重要产物加工，程度有所低落整个毛利率，得公使司

　　力度发卖，消化实时新能产能，坚持正在很高的程度公司产能欺骗率，能欺骗率均各样产物产正在

　　转化机闭，板锯收入占比进一步低落高毛利率产物封边机、裁，钻等产物占比擢升毛利率较低的数控，

　　异。加疾原质料周转固然公司通过，形式较少价值震动带来的影响与供应商联合负担部门本钱等，但若

　　界限震动上升业资金性开支，的家具上市公司为样本拣选20家拥有代表性，修固定资产、无2020年购形

　　现金合计达92.53亿元资产和其他恒久资产支出的，为20.28亿元而2013年仅，业资金性支下游家具行出

　　策画并供应开模术研发和图纸，订框架合同的表协供应商结束而将加工枢纽委托与公司签。对上公司游

　　券刊行后本期债，性越发余裕账面活动；现金流接续仍旧大额净流入2020 年公司策划举止；20 年尾截至 20，司公资